近几年来人民币升值预期对国内黄金投资产生越来越重要的影响和作用，以下试作简要阐释。

　　央行重启人民币汇改

　　2005年7月21日，中国人民银行发布公告称，自该日起中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮币进行调节 、有管理的浮动汇率制度。时隔近五年后，中国人民银行6月19日（周六）宣布，根据国内外经济金融形势和中 国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性；央行将重在坚持以市场供求 为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理 和调节。发言显示我国央行将放弃人民币实质钉住美元的政策，汇率可能走向市场化道路，浮动范围可能扩大。

　　分析此政策的背景，我们可以看到，在2008年全球金融危机以来，和许多国家放纵本国货币贬值形成鲜明对 比的是，中国政府努力维持美元兑人民币的汇率稳定，为亚洲乃至世界经济的复苏做出了重要贡献，也再次体现 了一个负责的东方大国形象。随着我国经济的逐步企稳和快速复苏，进出口渐趋平衡，加之西方国家对人民币升 值的呼声有增无减，均有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　中国因素再次引人注目

　　中国央行上述决定引发市场乐观情绪，带动股市和商品大涨。6月21日周一开盘后的首日，消息提振了市场对 房地产、银行和航空公司等主要蓝筹股的需求。上证综合指数收盘涨2.9%，至2586.21点，盘中一度触及2587.34 点。深证综合指数涨2.9%，至1041.33点。

　　人民币汇改也带动沪铜当日大幅反弹，深圳新闻网，主力合约1009在21日上涨4.56%。因中国宣布进一步加强人民币汇率弹 性，降低中国进口企业（如能源等）的进口成本，也增强市场的风险偏好，乐观情绪大增，带动原油上涨。 NYMEX原油7月份期货合约最高价78.92美元，收盘于77.82美元。与前一交易日收盘价上涨0.64美元，涨幅0.83% 。而国际现货黄金21日则自1264.80美元/盎司冲高回落，较前一交易日收盘价下跌24.45美元，跌幅1.95%。22日 上海黄金交易所现货黄金延期主力品种Au（T+D）当日下跌4.66元/克，跌幅1.69%。

　　人民币升值影响黄金几何

　　显然，人民币升值有助于降低大宗商品和原材料的进口成本，对家庭实际收入和购买力有促进作用。而且， 缓解了欧洲本年度的债务危机造成的人民币兑欧元的升值压力。对应到黄金来看，人民币升值一定程度上打压了 国内黄金价格。因为国际黄金以美元计价，人民币升值意味着同等情况下一单位人民币可以买到更多的黄金，反 映到以人民币标价的国内黄金价格上表现为下跌。

　　从国际黄金和国内黄金的兑换公式来看，国际金价（美元/盎司）x美元兑人民币汇率中间价/31.1035=国内 金价（人民币元/克）。当人民币处于不断升值趋势之时，意味着上公式分子中美元兑人民币汇率降低，因而得 到的分数值必然减小。同样在1260美元/盎司的国际黄金情况下，假如美元兑人民币汇率为6.83，得到的国内金 价为276.68元/克；而当美元对人民币汇率变为6.82时，得到的国内金价为276.28元/克，这就是人民币升值对国 内金带来的负效应。可见，人民币升值无形中带来国内黄金投资者的收益损失。

　　但是我们必须看到，当前国际黄金市场的定价权没有为国内所掌握，国内黄金的价格变动直接受国际黄金 的影响。人民币升值下，国内金价究竟是上涨还是下跌主要取决于两方面因素：一是人民币升值幅度有多大；二 是国际金价的涨跌幅度有多大。通常黄金牛市中国际黄金价格涨幅将远超过人民币升值幅度，这样将有效对冲掉 人民币升值给国内金价带来的负面影响，最终仍将推动国内金价上涨。

　　自2005年7月人民币汇改以来，人民币对美元累计上涨21%，但国际现货黄金自2005年7月20日的低点420美元 /盎司至目前的高点1264.80美元/盎司，近5年来的涨幅已经高达200%，年均涨幅40%。从单年涨幅来看，即便年 内人民币再度明显启动升值步伐，升值幅度难以超过5%,对升值抱有较高预期的经济学家总体认为或在3%-5%之间 。我们假设未来1年人民币相对美元升值幅度为5%,如果持有的黄金以美元计算上涨25% ,扣除人民币升值影响， 结算为人民币的实际上涨幅度是20%。因而我们可以说人民币升值不改黄金的牛市格局。

　　如何规避人民币升值带来的不利影响

　　国内黄金投资如何规避人民币升值带来的不利影响呢？笔者认为：

　　第一，辨别盈利的不同条件。通过上面分析，只有国际金价上涨幅度大于人民币升值幅度时，才对投资者有 利；反之不宜入市。2008年国内3月17日，国内期现倒挂首次出现。当日，Au（T+D）合约收盘233.34元/克，上 海期货交易所黄金期货主力合约0806收盘232.36元/克，比现货低0.98元/克。同期国际黄金价格并没有上涨，但 由于人民币汇率上升，导致了国内黄金价格下跌, 给国内的黄金投资者带来了很大的压力。因此要对人民币升值 保持合理预期和做好综合权衡。

　　第二，加强风险控制和管理，充分利用国内现货黄金延期交易或者黄金期货的做空机制，尽最大限度减少投 资损失。如果投资者合理地利用做空机制，在国际黄金价格下跌 5%的情况下，可能获得的收益会有15%。这另外 的10%就是从人民币升值中得到的收益。

　　第三，推荐商业银行的黄金结构性或者其他对冲理财产品，规避市场价格波动和汇率风险。比如今年6月中 行广东分行在全国首推个人黄金交易新品种———“人民币金双向宝”。该产品的特点是可以用人民币直接参与 国际黄金市场投资，而且具备“多空双向选择”的特点，是目前市场上唯一可以24小时与国际接轨进行做多和做 空交易的人民币金交易产品。业内分析师介绍，国际上黄金投资主要以美元为主，推出人民币金双向宝后，国内 投资者凭人民币即可直接投资到国际黄金。此外，该产品打破只能做多不能做空的传统，实现涨跌皆利。

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